2020年之前人民币有望纳入SDRs的货币篮子

wanda(IMF亚太局前副局长)

国际经验表明，一种货币的国际化及其作为储备货币成功崛起的进程中会重点受到一些因素的影响，这些因素包括：经济规模和广泛的贸易网络促生一种货币作为计量单位和交换介质的需求；宏观经济的稳定性、低通货膨胀率和可持续发展的公共债务可以增强货币在价值贮藏方面的可信度和吸引力；资本项目可兑换使货币在国际金融市场保持良好的流通性；国内金融市场的深度和流动性（连同货币的可兑换性），让全球投资者能够借用多种以本国货币计价的金融工具来投资和贮藏价值。

中国的经济规模已达到了一定水平，并占据了全球贸易的核心地位。历经35年的快速增长，中国于2010年一举成为世界第二大经济体，目前约占有全球总产量的15％，远高于1980年的2％。即使中国正寻求未来经济增长的预期放缓，国际货币基金组织和世界银行仍预测，中国有可能在2030年超越美国成为世界上最大的经济体。此外，中国不断增长的经济规模一直伴随着其在全球贸易中地位的显著提升。2008年，中国成为世界上最大的商品输出国，并于2013年成为了世界上最大的商品输入国。如今，中国已占据了10％以上的全球贸易量，在2000年时仅为3％。它通过贸易往来及其对制造商的全球中心供应链作用来与其他经济体建立良好联系。

至于宏观经济稳定，特别是在最近几年，中国已经实现了在经济高速增长的同时保持相对低的通货膨胀率。中国的政府的财政预算赤字和公共债务，甚至考虑到地方政府债务，和主要储备货币经济体的那些相比是温和的。中国在较长时期内超常并持久的经济表现，连同所持有的近4万亿美元的国际储备，不断为人民币在国际金融市场中增加信誉。据国际信用评级机构称，中国的信用评级为投资级，评级展望为稳定。

人民币在资本账户是不可兑换的。国内的主要监管仍集中在外国直接投资、居民对外借款以及非居民在国内金融市场的投资上。然而，中国已谨慎地逐步放宽了资本管制，特别是允许在合格境外机构投资者（QFII）计划下的资本流入量（规定限额内）和在合格境内机构投资者（QDII）计划下的资金流出量的增加。因此，在过去的十年中，资本流入总额有急剧上升，反映了中国作为外国投资目的地的吸引力。资本流出额，包括中国企业和机构投资者向国外的投资，也在大幅增长。尽管中国的资本账户正日益开放，目前各类资本账户开放的指标表明，中国的资本账户开放程度仍显不足，这不仅是与储备货币的经济体如欧元区或美国相比，与许多新兴经济体相比亦是如此。

金融市场的复杂性对于一种货币国际地位的确立来说十分关键，货币必须要在国际贸易和投资中皆适用。为了吸引全球投资者，一国的金融市场必须提供广泛的金融工具（广度），确保每个市场都能大量供应（深度），保证高交易量（流动性）。这些特性能为全球投资者带去充足的金融工具。

作为金融深度的表征，国际货币基金组织的一项研究根据摩根士丹利资本国际提供的世界指数、国际未偿还债务以及国内未偿还债务等指标来衡量一国的债券存量比重。在这些指标的度量下，中国在全球资本市场所占的份额尽管有所增加，却仍然微不足道。

尽管在过去十年，中国的金融领域改革已取得了良好进展，中国的金融体系在广度、深度、流动性方面仍与那些储备货币国家有着相当大的差距。中国的金融业以银行为主导，在很大程度上仍受政府持有和控制。国内银行信贷总额大于债券市场与股票市场的总和。中国的债券市场在近年来发展迅速，但其在规模和流动性上仍远远落后于主要储备货币发行经济体。政府债务市场的绝对值较大，但交易量较低，因为大部分债券都由国内投资者持有至到期日。中国的企业债券市场近年增势较猛，创造了高营业额，但其规模依然较小。股市近年也有着较好的势头，自2005年改革以来，资本市值、成交金额和成交量都大幅上升，而由此也引发了对公司治理和监管架构方面的担忧。金融衍生工具市场仍处于初期阶段，妨碍了对全球投资者来说较为重要的风险对冲。

关于人民币是否能在2020年成为三大国际货币之一的问题，国际货币基金组织“可自由使用的”全球货币的标准可以为此提供有用的参考。目前，国际货币基金组织认为只有四种货币可被视作广泛使用和广泛交易的国际货币：美元、欧元、日元和英镑。这四种货币组成了国际货币基金组织特别提款权（SDR）的货币篮子。有几个指标被用来评估一种货币是否在全球广泛使用，并在主要外汇市场上被广泛交易，这些指标包括：

官方储备持有的货币组合：世界各地越来越多的中央银行已表示将人民币加入了其外汇储备持有，关于人民币在全球外汇储备中被使用的数据尚不可用。然而，人民币在全球储备中所占份额可能还是微小的。根据国际货币基金组织的最新数据，以“其他货币”命名的货币储备（其中包括人民币），在2013年第三季度末占总“分配储备[1]”的份额约3％。美元仍然占主导地位，比例是61％；其次是欧元，占24％；而日元和英镑各占4％。现有数据表明，随着各国央行转向对外币持有的多样化，尽管“其他货币”的份额近几年已上升，多样化的程度仍非常有限。

使用人民币作为储备货币的一个补充指标是中央银行持有的货币数量。一项对储备经理人的调查显示，15％的受访者持有人民币（苏格兰皇家银行，2013年）。而对于一些储备经理人而言，人民币缺乏可兑换性通常被认为会阻碍投资。然而，37％的被调查者表示，在未来五到十年他们会考虑投资人民币。

国际银行负债和国际债券的计价货币：国际清算银行关于国际负债未偿贷款的数据充分彰显了美元和欧元在国际金融交易中长期的主导地位。这两种货币的占比大致稳定在合计份额75％至80％的范围。日元和英镑则远远落后，分列第三和第四。人民币所占份额虽然没有作单独报告，但被计入在了“其他货币”项，2013年9月底达到了7％。

在外汇市场的交易量：根据国际清算银行三年一度的中央银行调查显示，人民币在2013年成为了第九种最活跃的交易通货。该调查指出，人民币在全球外汇交易中的作用上升，主要得益于离岸人民币交易的显著扩大。人民币交易量从2010年340亿美元飙升至2013年的1200亿美元。然而，人民币仅占全球外汇交易量的2.2％，美元占87％，欧元占33％，日元占23％，英镑占12％。

总体而言，基于中国的经济规模、增长潜力及贸易联系，人民币国际化已势在必行。然而，中国金融业的现代化和深化、资本账户的逐步开放均处在行进阶段。尽管人民币作为贸易结算货币已占有了一席之地，其与国际金融交易中符合“广泛使用”和“广泛交易”标准的国际货币相比仍有一定差距。

我相信，人民币具有成为国际货币的巨大潜力。关于人民币国际化的推进，未来面临的主要挑战就是在金融市场自由化的支持下开放资本账户，发展有深度和流动性的金融市场，放开利率和汇率，并加强监督与监管框架。这些改革的步伐和顺序同样具有挑战，经验表明，近期的金融危机往往发生在金融市场欠发达且监管框架薄弱的国家开放资本账户之时。这些改革一直是中国改革议题的核心，十八届三中全会宣布了加速改革的计划。如果改革能顺利进行，我认为人民币没有任何理由不能在2020年成为被国际货币基金组织纳入特别提款权“货币篮子”的“可自由使用的国际货币”。