[央视财经]吴晓球：疫情之后，中国资本市场的发展机会在哪里？
来源：央视财经
时间：2020.04.21
受世界范围内疫情蔓延影响，全球资本市场风云巨变。面对冲击，疫情之后中国资本市场如何发展？蕴藏哪些发展机会？股市何时走出黎明前的黑暗？央视财经特别策划《战“疫”后新机遇》特邀中国人民大学副校长吴晓球独家解读。
在疫情之后，我希望中国的资本市场和金融改革发展有一个词来寄予它，这就是“一如既往”，“一如既往”它包含了就是虽然我们经过了这次人类的大灾难，但是这个灾难阻挡不了中国金融和资本市场的改革、开放和发展，我们要继续沿着社会主义市场经济的道路，沿着改革开放的方向继续推进我们的各项事业。
刚刚党中央、国务院颁布了《关于要素市场的体制改革的决定》，《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》（2020年3月30日）这其中专门谈到资本市场的基础性制度的改革和完善。疫情之后，显而易见会有很多变化，对资本市场以及金融的发展也会带来新的挑战。
就中国资本市场来说，我想疫情之后很重要的是要认真的反思资本市场的一些重要的制度缺陷，我们过去相当长时期以来，主要是注重着发展，对基础制度的完善、建设应该说注重的不够，我们有时候跑的太快，我们后援的部队还没跟上来，所以现在我们实际上疫情的这段时间是让我们反思我们如何去补短板，特别是补制度的短板，是变得特别的重要。虽然经济增长速度很重要，但是经济的基础设施更重要，虽然金融的发展、资本市场的发展很重要，但是现代金融的基础制度以及资本市场的基础架构的完善更重要。因为把这些制度完善了，它才会持续稳定，它才会跑得更快、更远、更久。
就中国资本市场来说，我想主要是有这么几个方面的制度要进一步的完善。
第一个，我们要认真的思考我们的发行制度的改革。在2019年我们在科创板推出了注册制，这是一项重大的改革。我本人对科创板的设立以及在科创板设立注册制是持高度赞赏的一个态度，因为它回归了资本市场的本源，它体现了资本市场发展的宗旨。当然现在只是在科创板来实行注册制，实际上注册制是一个让市场更加具有公平机会的一个制度，我们要深刻的理解注册制对中国资本市场所具有的重要的价值，那么在发行制度方面，注册制是变得非常重要的，新的《证券法》也对发行上市以及上市公司的标准都做了一些重大的修改，为我们资本市场后续的发展奠定了很好的法律基础。
注册制最重要的实际上就是两点，一点就是发行定价的高度市场化，我们过去在核准制条件下虽然也做了一些市场化的改革，但是它的定价并不是完全市场化的，它的定价是有一种先验性的定价，一般都认为说20倍到25倍的市盈率是发行定价的合理区间，在我看来这个是一种先验性的一个结论，它并没有考虑到不同产业、不同企业它的特点，从而才会导致在那个条件下上市之后的几个交易日甚至十几个交易日都出现了涨停板这样一种奇怪的状态。这个实际上是说明了那样一种发行制度的重大缺陷，也是一种制度扭曲的一种套利行为，反映出那样一种发行制度的不合理，所以在那样一种条件下，我们有一种奇怪的现象出现，就是有一种叫“打新基金”，大家把钱都搁在一起我们共同打新，打新上市以后到一个适当的价格把它卖掉，实际上后来人们总结了，说这个收益率会超过10%，甚至更高。
实际上“打新基金”是一种非常奇怪的金融现象，是一个金融制度的扭曲的一种表达，一种表现，你看一看在注册制条件下，在发行定价高度市场化的条件下也意味着打新基金时代的结束了，这个结束是中国金融制度和资本市场的重大的进步的表现。所以这次注册制很重要的就是一定要推行发行定价的高度的市场化，这个是发行制度。注册制改革的核心内容。
第二个就是说注册制也是要改变上市公司的标准，也就是上市公司的标准发生了重大的变化，我们过去都是基于工业化时代的概念，对拟上市公司的要求都非常的硬性的，很硬核，用现代的词叫硬核，比如说要有多大的资产，比如说它盈利要有多少，比如说它过去要多么重要，比如说今天的利润有多么辉煌等等，那么这些虽然都很重要，但是有一些企业它是后工业化时期的企业，它实际上在它的成长的阶段，它实际上可能没有盈利，甚至亏损。
但是它可能代表未来，它代表了产业的未来，代表了经济的未来，但是你按照这种标准它是不能上市的，所以从这个角度来看，阿里巴巴、腾讯、京东一系列的这种企业在当时按照我们的上市标准他们都达不到，他们要不达不到财务的标准，要不达不到公司治理的要求的标准，所以显而易见如果这里后工业化时期的企业都不能在中国资本市场上市，中国资本市场的投资价值就会大打折扣，而且我们有一个理想是要把中国的资本市场建设成新时期的国际金融中心，这是我们确定的一个目标。
如果说这样一些有成长性的企业，代表未来的企业都不能在中国的A股上市，那我们能不能建设新的国际金融中心就很值得怀疑，所以国际金融中心一定是你这个资产是有成长性的，国际的重要的机构投资者都要配置你的资产，为什么配置你的资产？是因为你有成长性，是因为你这个企业，你这里资产代表的是未来，所以说在注册制条件下，上市公司的标准是需要调整的，不能弄得那么太硬核了，可以弹性化，所以这一次在新的《证券法》里面，以及在科创板所实行的注册制里面已经体现了这个要求，就是说盈利可以弹性，但是信息披露必须完整、真实、透明，你不能说任何假话，你可以说我企业亏损，剩下来都交给市场来决定，所以这个是注册制这两点变得非常非常重要。
如果说注册制还有第三点，那就是它关注的重心是不一样的，注册制唯一关注的就是信息披露，就是透明度，至于说你这个其他的事情，你做什么承诺，未来几年有什么成长，那是投资者自己来判断的，所以对上市公司来说就是如实完整的披露信息，是注册制条件下他的最核心的义务，我想这是我们要思考如何在主板也好，中小板也好，创业板也好，来进一步推行、推进注册制。这是，我想这是第一个。
第二个很重要的制度改革就是我们的监管理念，监管理念是要调整的。我们过去以来，我们赋予监管者太多的责任，他们承受不了，又要维护市场的稳定，又要推动市场的发展，又要维护市场的公平，恐怕还有比如说一个阶段，他还要帮助某一个地区脱贫的功能等等，赋予了他很多的功能，实际上我想监管者没有责任去维护市场的市值多少增长，要维护指数要有多少的成长，以及每年我要完成多少家上市公司的IPO，我不认为这个是监管者的责任，监管者的唯一责任就是如何保持市场的透明度，维护市场的公平，这是监管者的唯一职责，正是基于这种理解，我想我们监管的重心一定要转移到监管，包括上市公司在内的所有信息披露是否真实，是否透明，是否及时，这是它监管的唯一职责。
所以在资本市场有“三公”原则，公开、公平、公正，它把公开是放在第一位的，所谓的公开指的就是信息披露的公开性，它是实现“三公”原则的基石，也是监管部门最核心的责任，所以我想我们考核监管者不要用其它的增长性指标，就是用这个市场透明度，它是不是履行一个市场监管者的责任。这是关于资本市场在疫后我们要做的基础设施的改革的第二个方面。
（文字由采访视频整理得出）
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[央视财经]吴晓球：疫情之后，中国资本市场的发展机会在哪里？
在疫情之后，我希望中国的资本市场和金融改革发展有一个词来寄予它，这就是“一如既往”，“一如既往”它包含了就是虽然我们经过了这次人类的大灾难，但是这个灾难阻挡不了中国金融和资本市场的改革、开放和发展，我们要继续沿着社会主义市场经济的道路，沿着改革开放的方向继续推进我们的各项事业。
刚刚党中央、国务院颁布了《关于要素市场的体制改革的决定》，《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》（2020年3月30日）这其中专门谈到资本市场的基础性制度的改革和完善。疫情之后，显而易见会有很多变化，对资本市场以及金融的发展也会带来新的挑战。
就中国资本市场来说，我想疫情之后很重要的是要认真的反思资本市场的一些重要的制度缺陷，我们过去相当长时期以来，主要是注重着发展，对基础制度的完善、建设应该说注重的不够，我们有时候跑的太快，我们后援的部队还没跟上来，所以现在我们实际上疫情的这段时间是让我们反思我们如何去补短板，特别是补制度的短板，是变得特别的重要。虽然经济增长速度很重要，但是经济的基础设施更重要，虽然金融的发展、资本市场的发展很重要，但是现代金融的基础制度以及资本市场的基础架构的完善更重要。因为把这些制度完善了，它才会持续稳定，它才会跑得更快、更远、更久。
就中国资本市场来说，我想主要是有这么几个方面的制度要进一步的完善。
第一个，我们要认真的思考我们的发行制度的改革。在2019年我们在科创板推出了注册制，这是一项重大的改革。我本人对科创板的设立以及在科创板设立注册制是持高度赞赏的一个态度，因为它回归了资本市场的本源，它体现了资本市场发展的宗旨。当然现在只是在科创板来实行注册制，实际上注册制是一个让市场更加具有公平机会的一个制度，我们要深刻的理解注册制对中国资本市场所具有的重要的价值，那么在发行制度方面，注册制是变得非常重要的，新的《证券法》也对发行上市以及上市公司的标准都做了一些重大的修改，为我们资本市场后续的发展奠定了很好的法律基础。
注册制最重要的实际上就是两点，一点就是发行定价的高度市场化，我们过去在核准制条件下虽然也做了一些市场化的改革，但是它的定价并不是完全市场化的，它的定价是有一种先验性的定价，一般都认为说20倍到25倍的市盈率是发行定价的合理区间，在我看来这个是一种先验性的一个结论，它并没有考虑到不同产业、不同企业它的特点，从而才会导致在那个条件下上市之后的几个交易日甚至十几个交易日都出现了涨停板这样一种奇怪的状态。这个实际上是说明了那样一种发行制度的重大缺陷，也是一种制度扭曲的一种套利行为，反映出那样一种发行制度的不合理，所以在那样一种条件下，我们有一种奇怪的现象出现，就是有一种叫“打新基金”，大家把钱都搁在一起我们共同打新，打新上市以后到一个适当的价格把它卖掉，实际上后来人们总结了，说这个收益率会超过10%，甚至更高。
实际上“打新基金”是一种非常奇怪的金融现象，是一个金融制度的扭曲的一种表达，一种表现，你看一看在注册制条件下，在发行定价高度市场化的条件下也意味着打新基金时代的结束了，这个结束是中国金融制度和资本市场的重大的进步的表现。所以这次注册制很重要的就是一定要推行发行定价的高度的市场化，这个是发行制度。注册制改革的核心内容。
第二个就是说注册制也是要改变上市公司的标准，也就是上市公司的标准发生了重大的变化，我们过去都是基于工业化时代的概念，对拟上市公司的要求都非常的硬性的，很硬核，用现代的词叫硬核，比如说要有多大的资产，比如说它盈利要有多少，比如说它过去要多么重要，比如说今天的利润有多么辉煌等等，那么这些虽然都很重要，但是有一些企业它是后工业化时期的企业，它实际上在它的成长的阶段，它实际上可能没有盈利，甚至亏损。
但是它可能代表未来，它代表了产业的未来，代表了经济的未来，但是你按照这种标准它是不能上市的，所以从这个角度来看，阿里巴巴、腾讯、京东一系列的这种企业在当时按照我们的上市标准他们都达不到，他们要不达不到财务的标准，要不达不到公司治理的要求的标准，所以显而易见如果这里后工业化时期的企业都不能在中国资本市场上市，中国资本市场的投资价值就会大打折扣，而且我们有一个理想是要把中国的资本市场建设成新时期的国际金融中心，这是我们确定的一个目标。
如果说这样一些有成长性的企业，代表未来的企业都不能在中国的A股上市，那我们能不能建设新的国际金融中心就很值得怀疑，所以国际金融中心一定是你这个资产是有成长性的，国际的重要的机构投资者都要配置你的资产，为什么配置你的资产？是因为你有成长性，是因为你这个企业，你这里资产代表的是未来，所以说在注册制条件下，上市公司的标准是需要调整的，不能弄得那么太硬核了，可以弹性化，所以这一次在新的《证券法》里面，以及在科创板所实行的注册制里面已经体现了这个要求，就是说盈利可以弹性，但是信息披露必须完整、真实、透明，你不能说任何假话，你可以说我企业亏损，剩下来都交给市场来决定，所以这个是注册制这两点变得非常非常重要。
如果说注册制还有第三点，那就是它关注的重心是不一样的，注册制唯一关注的就是信息披露，就是透明度，至于说你这个其他的事情，你做什么承诺，未来几年有什么成长，那是投资者自己来判断的，所以对上市公司来说就是如实完整的披露信息，是注册制条件下他的最核心的义务，我想这是我们要思考如何在主板也好，中小板也好，创业板也好，来进一步推行、推进注册制。这是，我想这是第一个。
第二个很重要的制度改革就是我们的监管理念，监管理念是要调整的。我们过去以来，我们赋予监管者太多的责任，他们承受不了，又要维护市场的稳定，又要推动市场的发展，又要维护市场的公平，恐怕还有比如说一个阶段，他还要帮助某一个地区脱贫的功能等等，赋予了他很多的功能，实际上我想监管者没有责任去维护市场的市值多少增长，要维护指数要有多少的成长，以及每年我要完成多少家上市公司的IPO，我不认为这个是监管者的责任，监管者的唯一责任就是如何保持市场的透明度，维护市场的公平，这是监管者的唯一职责，正是基于这种理解，我想我们监管的重心一定要转移到监管，包括上市公司在内的所有信息披露是否真实，是否透明，是否及时，这是它监管的唯一职责。
所以在资本市场有“三公”原则，公开、公平、公正，它把公开是放在第一位的，所谓的公开指的就是信息披露的公开性，它是实现“三公”原则的基石，也是监管部门最核心的责任，所以我想我们考核监管者不要用其它的增长性指标，就是用这个市场透明度，它是不是履行一个市场监管者的责任。这是关于资本市场在疫后我们要做的基础设施的改革的第二个方面。
（文字由采访视频整理得出）
视频链接：
[央视财经]吴晓球：疫情之后，中国资本市场的发展机会在哪里？ 
编辑：廖 婧
